报告摘要

国债期货本周上涨

国债期货本周继续上涨，上半周市场走势仍然由股债跷跷板效应决定，下半周则按照自身逻辑走。一周下来主力合约均实现上涨，5年期债连续合约较上周上涨0.12%，10年期债连续合约较上周上涨0.25%。

周一，股市延续强势，债市则低开低走；周二股市大跌，债市则如期走强。周三开始股市基本结束了单边极端行情，步入震荡行情，债市也开始走出独立行情。在经济下行与货币宽松背景下，周三债市继续上涨，周四债市高开高走，周五债市略微低开，但全天走势仍然较强，最终收红。

二级市场：利率债与信用债收益率多数下降

现券方面，国债与国开债收益率都有所下降，但不同期限品种表现有所差异。国债收益率短期限降幅更大，其中1、2年期品种下降最多，分别下降5.87与5.81BP。而国开债1年期降幅明显比其他期限要大，收益率一周下降了2-4BP，其他期限则普遍下降4-7BP。

本周信用债收益率有涨有跌，多数品种下跌。短期融资券中3个月、6个月收益率有所提升，而中期票据里只有5年期收益率有所提升。信用债收益率下降得益于无风险利率的整体下降。短融里7天等超短期品种降幅 ，而中票里4年期等中期限品种降幅 。

信用利差有所扩大。以AAA级3年期中期票据与3年期国开债利差为例，与上周相比，信用利差本周提高6.23BP。

一级市场：供给提升，需求尚可

本周共发行利率债52只，到期13只，净发行39只；发行融资2,.51亿元，到期偿还1,.61亿元，净融资额.90亿元，较上周扩大约50%。

本期利率债发行热度较好，一级市场需求旺盛。周一未发行债券；周二发行国开债需求较好，全场倍数在4倍左右；周三发行国债需求有所冷却，全场倍数出现低于3倍的情况；但周四发行热度再次提升，全场倍数3倍以上，周五发行国债需求再度回落。

资金面：央行大幅净投放对冲季末流动性紧张

临近季末，本周银行间流动性略微紧张，R一度提升10BP，周五有所回落，一周下来R较上周末提升4.76BP。商业银行等机构的流动性依旧宽松，DR较上周下降3.38BP。

由于季末流动性短期较为紧张，央行本周大幅投放逆回购，周一至周四共投放逆回购亿，周五亿逆回购到期，全周净投放亿。

后市展望：宽信用尚需时日，利率债投资价值高

10月22日晚，央行提供亿再贷款与再贴现额度，并引导设立民营企业债务融资工具。结合10月上旬设立国家债务融资担保基金等*策，当前货币*策由宽货币能否向宽信用打通再次引起大家的讨论。我们认为配套制度尚未建立，回收率、违约概率等关键数据缺失，CRM的发展还难以实现较大规模。相对于几十万亿的信用债务规模，亿再贷款额度也显得微不足道。

在保证供给侧改革的前提下，不简单的将资金引向两高一剩、房地产、融资平台等传统的宽信用渠道，宽货币向宽信用的打通需要时间。民营企业融资环境的改善依赖许多配套制度的建设，我们需要更多的耐心。就目前来看，利率债的投资价值仍然较高。

流动性方面，我们需要警惕外汇占款大幅下降是否具有可持续性，从结售汇数据观察，人民币贬值预期持续存在资金外流方面形成不少压力，外汇占款的下降对流动性的干扰确实值得







































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